半个多月前，北京下了入冬之后的第一场雪，雪天的空气格外湿润清新。降雪通常伴随降温，冬至前后，北京寒意渐浓，但白天的气温还在零摄氏度以上，晌午的阳光照在身上感觉暖暖的。
温度的变化不仅存在于四季流转中。经济发展存在周期性，金融和资本市场如同经济的“温度计”，其活跃程度也直观反映着经济的冷热。
资本市场也有温度变化。这一年里，笔者和团队同事的工作，正是捕捉、记录这种变化——IPO回暖信号是否明确出现，一级市场是否仍在“过冬”，二级市场成交额、两融数据反映出怎样的市场情绪变化，监管释放出了哪些政策暖意？
市场的细微变化，参与者感受尤为明显。今年，金融和资本市场在多方面体现出暖意，笔者在采访和调研中频繁听到“AI改写中国科技股格局”“中国市场迎来科技投资热潮”“中国市场具备可投资性，内资涌动、外资回暖”之类的观点，以及人工智能、消费、科技、“反内卷”、中企出海等关键词。
如同热情与冷静是相对状态，新闻报道讲求真实、客观、平衡。在市场的“温度计”升温时，我们不仅要呈现现象，更要探究背后的原因，做一些热潮下的冷思考。
市场暖了
两个月前，秋冬交替之际，笔者在金融街论坛年会期间见到了两位外资金融机构人士，一位正准备去东南亚出差，为有“出海”打算的中企客户探路；另一位刚从伦敦飞到北京，准备走访一些中国的科技企业。
在采访中，两个人不约而同地说起，今年以来，海外投资者对中国市场的兴趣很大。
第一位做企业出海业务的人说，今年，他和团队接待了很多来华的海外投资者，他们对于中国市场的兴趣很大，特别关注中国上市公司的海外投资计划、中企出海的竞争力等。
“今年的中国市场有两大投资机遇，一个是黄金，另一个是科技股。”另一位在资管机构做投资的采访对象则直言。
在此之前，笔者也听到很多外资机构人士表达过类似观点，即看好中国市场。
自去年“9·24”以来，A股市场开启新一轮行情。2025年初，DeepSeek横空出世，科技股的热情再已按捺不住。6月底之后，A股慢牛行情启动，沪指接连突破重要整数关口，日成交额一度突破3万亿大关，两融余额也站上2.5万亿高位。
市场成交数据、两融表现、投资者开户数量等，一系列数据似乎都在表明，A股市场热度已显著提升。我们亦持续跟踪、关注A股行情一年多来的变化。（详见《“9·24”行情这一年：市值版图巨变，A股价值重塑加速》）今年以来，在外资、券商等机构的媒体会上，笔者听到策略分析师谈如何看多A股，如何在消费、科技等领域寻找机会。与此同时，市场也在关注：某些投资领域是否出现局部过热？例如，AI是技术革命还是投资泡沫？AI投资热是否会冷却？A股这一轮慢牛行情又能否继续演绎？
而这些疑问，将随着2026年市场行情的开展陆续被解答。
“南下”上市火了
“南下”热、中资企业蜂拥赴港上市，是今年资本市场另一大突出现象。
今年3月，“雪王”在港交所敲锣，蜜雪冰城登陆港交所，中企赴港越来越热。7月初，港交所更是一度出现单日7家公司同日上市的场景。
“港交所的锣不够用了！” 业内曾这样打趣。这句话也成为2025年港股IPO市场火爆的生动注脚。
香江涌动的上市潮，泛起层层涟漪。投行人准备南下，抓住这波港股IPO热潮。
年中，北京某券商投行部人士告诉笔者，他所在的公司正在内部招聘，准备派员工去香港子公司做业务，港股IPO业务量多了，公司为此“调兵遣将”。（详见《A股IPO回暖、港股上市潮涌，2025年投行人“忙到飞起”》）
他还笑称，自己在2024年年底还在愁“没项目，更没有项目奖金”，如今却“忙到飞起”。
港股上市的热度还体现在基石投资者认购踊跃。5月中旬，宁德时代、恒瑞医药相继在港上市，基石投资者阵容豪华。
在采访中，两家国际投行都谈到了这种现象。瑞银集团中国区总裁胡知鸷提到，一些优质企业的海外上市项目，基石投资者要争抢发行份额。高盛亚洲（除日本外）股票资本市场主管王亚军也在采访时告诉笔者，今年港股IPO的基石投资者认购非常踊跃，甚至在部分优质项目中，机构投资者难以获得基石份额，只能通过锚定方式参与。
不过，港股IPO走过火热的一年，展望2026年，也有业内人士提示称，随着企业蜂拥赴港，2026年将随之出现一波解禁潮，预计将对市场流动性形成考验。
券业并购热了
这些来自A股市场和港股IPO的机遇，在年内为券商等中介机构带来业务增量。
从行业内部来看，2025年不仅是券商业务活跃、业绩增长的一年，也是证券行业并购重组大年。
券商并购重组的热度贯穿全年，国泰海通证券揭牌、“国信证券+万和证券”、“西部证券+国融证券”也均获准整合。
进入年尾，券业并购重组再下一城，中金公司抛出的“1+2”重组预案，欲吸并东兴证券、信达证券。
如同产业具有生命周期，证券行业的运行发展也有其规律。在新“国九条”等政策推动，以及证券行业高质量发展的背景下，并购重组已成为券商谋求外延式发展、做大做强的有效手段。
年初，我们便抛出问题——随着三大AMC（资产管理公司）股权结构调整落地，“汇金系”券商阵容扩大，中央汇金将如何整合多张牌照？旗下券商是否将进行并购重组？（详见《“汇金系”券商版图扩大引并购猜想，2025年券业整合再提速？》）
随着“新中金”呼之欲出，这一问题在年尾似乎得到了回答。
但券商的并购重组也面临现实问题：重组方如何实现1+1>2的效果？如果是跨区域、不同股东背景的整合，如何解决后续融合问题？在券商并购热的背后，这些问题需要被冷静思考。
2025年即将收官，A股行情在明年将如何演绎？港交所的锣在2026年够不够用？还有哪些券商会走向并购？这些市场热议的话题、投资者的关切，即将在新一年里得到解答。
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周楠
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